专家详解关税战下的财政数据，短期财政增量政策出台可能性小

美国4月初对中国加征畸高关税一度引起市场担忧，但最终4月份的财政、经济(jīngjì)数据显示，中国经济顶住(dǐngzhù)压力稳定增长。 财政部数据显示，4月份(yuèfèn)全国税收收入增速首次实现(shíxiàn)年内由负转正，同比增长约(yuē)1.9%。这也带动今年前4个月全国一般公共预算收入降幅缩窄至-0.4%。 多位专家告诉第一财经，关税战预期下“抢补货”“抢出口”“转出口”等对冲对美出口下滑，而“两重”“两新”政策和积极财政政策靠前发力也对冲经济下行压力。随着(suízhe)中美双方90天内大幅下调关税，上半年经济预计保持稳定增长，短期内财政政策主要是加快落实好既有政策举措，比如加快发行(fāxíng)政府(zhèngfǔ)债券等，并适时储备增量(zēngliàng)政策根据后续形势择机(zéjī)而出(érchū)，推动经济运行在合理区间。 为何4月关税战升级(shēngjí)下，税收收入增速逆势增长？ 粤开证券(zhèngquàn)首席经济学家罗志恒对(duì)(duì)第一财经分析，4月财政经济数据总体上呈现出稳定和(hé)韧性的特征，关税战的冲击有宏观时滞，工业生产和出口增速好于市场预期，税收好于预期，主要是源于“转出口”部分对冲了对美出口的下滑，4月中国对美出口下降21%，但对东盟出口增长20.8%。而“两重”“两新”政策对国内(guónèi)消费和投资形成有力支撑，4月耐用品消费、设备投资、广义基建投资(jījiàntóuzī)同比(tóngbǐ)均保持两位数(liǎngwèishù)的增速。另外，新质生产力生产和投资增速较高，一定程度上对冲了部分传统生产的下行。 中国银河证券首席经济学家章俊告诉第一财经，海外企业“抢补货”、国内企业“抢出口”带动出口和订单上升，使得四月出口数据不弱，在订单带动下工业生产拉动增值税(zēngzhíshuì)维持正(zhèng)增长。另外“两新(liǎngxīn)”政策补贴以及部分企业降本增效(jiàngběnzēngxiào)，均带动企业成本降低，利润上升。此外去年《公平竞争(gōngpíngjìngzhēng)条例》发布实施，加上“反内卷”政策导向，加强了税收(shuìshōu)统一监管，减少了地方税收竞争对税收的负面影响。 “从(cóng)4月份财政收支数据来看，无论是支出力度还是收入恢复均延续向好(hǎo)趋势。但需要注意的是，在当前低物价水平下(xià)，整体税收依然为负增长，例如企业所得税、关税(guānshuì)、房地产相关五税较去年同期均为负增长，也反映了关税因素扰动下，对预期和(hé)企业利润率的影响。”章俊说。 财政部数据显示(xiǎnshì)，今年前4个月，全国一般公共预算(yùsuàn)收入(shōurù)80616亿元，同比下降0.4%。全国政府性基金预算收入12586亿元，同比下降6.7%。 上图来自中国银河证券研报（下同(xiàtóng)） 尽管收入有所(yǒusuǒ)下滑，但积极(jījí)财政政策靠前发力，财政支出保持一定强度。 根据财政部(cáizhèngbù)数据，1—4月，全国(quánguó)一般(yìbān)公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%。全国政府性基金预算支出26136亿元，同比增长17.7%。 4月份(yuèfèn)房地产销售、投资数据较3月份略有下降(xiàjiàng)，而4月份地方政府性基金收入中的国有土地使用权出让收入（下称地方土地出让收入）增速显著回升(huíshēng)至4.3%，为何出现这种反差？ 章俊分析(fēnxī)，4月份地方土地出让收入累计(lěijì)同比-11.4%（前值-15.9%），当月增速由负转正。这一方面是地方最终土地收入入账(rùzhàng)与土地拍卖存在部分滞后，即年初1-3月份房地产(fángdìchǎn)一、二级市场热度较高(gāo)，部分成交土地在四月份陆续入账形成收入，在往年的数据中也存在以上情况。另一方面(lìngyìfāngmiàn)也与当前房地产市场的结构性变化有关，年初以来一、二线核心城市房地产数据恢复较快，且新出让土地集中(jízhōng)在核心城市、核心地段，土地溢价率有所上升，而土地拍卖单价的提升，会(huì)使得房地产开发投资增速与土地收入增速出现分化。 罗志恒认为，4月卖地收入当月增速转正，这(zhè)主要(zhǔyào)是源于土地出让合同签署与资金入库有时间差，当前入库的土地出让收入主要反映的是去年四季度房地产(fángdìchǎn)市场向好(hǎo)回升的态势，而非当前的房地产形势。房地产市场总体上看随着供需形势逆转进入到新的发展阶段，短期(duǎnqī)有一定压力，但(dàn)从中长期看城镇化进程上升、家庭小型化、人均居住面积提高、旧房拆改等仍支撑房地产需求，不必过于悲观。 近期(jìnqī)，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新(chéngshìgēngxīn)行动(xíngdòng)的意见》，要求到2030年，城市更新行动实施取得重要进展。城市更新能够有效拉动投资和(hé)消费，扩大内需，不断满足人民群众美好生活需要，对于促进经济增长、进一步保障和改善民生都具有(jùyǒu)十分重要的意义。 短期财政加码(jiāmǎ)概率降低 面对关税战冲击，经过各方努力和更加积极的宏观政策对冲，4月份中(zhōng)国经济顶住压力稳定增长，延续向(xiàng)新向好发展态势。5月10日至11日，中美(měi)双方在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈，双方协商同意在90天内大幅降低(jiàngdī)关税。 在这一变化之下，中国财政政策接下来(jiēxiàlái)如何应对？ 渣打银行大中华及北亚(běiyà)首席经济学家丁爽告诉第一财经，外贸商家“抢出口”、财政政策靠前实施，加上去年二季度基数低，预计今年(jīnnián)二季度GDP同比增长接近5%，上半年经济增速高于5%，这(zhè)降低(jiàngdī)了近期出台增量财政刺激的可能性。后续可以根据中美贸易谈判的进展决定增量措施(cuòshī)的必要性和剂量。当前则(zé)是确保全国两会期间批准的财政措施足额实施。 罗志恒表示，中美开启(kāiqǐ)90天谈判(tánpàn)是(shì)中方坚决反制以及美方考虑自身经济金融风险、中美难以完全脱钩的客观情况所决定的，短期仍可能引发抢出口浪潮，经济数据仍有一定韧性。 他表示，但还要看到美对华加征关税仍在40%以上，财政政策的发力点有两个层次：第一层次是今年既有(jìyǒu)政策加快加紧实施，无论是赤字、专项债、超长期(chángqī)特别国债(guózhài)都要靠前发力，推动新增项目形成实物工作量、推动两新(liǎngxīn)两重落地、推动化债稳步实施。 第二个层次是储备新增政策，其一是纾困以维持社会稳定，纾困受(kùnshòu)关税(guānshuì)冲击的企业(qǐyè)、行业和相关失业群体，按照低保标准(biāozhǔn)给予一定的失业补贴，对受损行业和企业给予财政贴息等；其二是扩大总需求，及时储备并追加预算，一方面增强(zēngqiáng)市场信心，另一方面随时可以注入实体经济；其三是启动“国资-财政-社保(shèbǎo)”联动改革，大幅提高国有资本利润(lìrùn)上缴到财政，专项用于社保体系建设，提高城乡居民尤其是农民的养老金，增加其消费能力和消费意愿。 章俊表示，目前来看，存量财政政策规模依然(yīrán)充足，短期主要(zhǔyào)是加紧落实存量政策，并适时储备增量政策。 章俊认为，存量政策方面，今年(jīnnián)地方专项债发行进度高于去年(qùnián)，但扣除化债资金后，较2022年、2023年相比仍(réng)有较大(jiàodà)提升空间，目前地方新增专项债亦有3万亿元左右待发规模，超长期特别国债刚刚启动发行，后续亦有1.5万亿元左右待发规模，因此预计二季度财政仍将(jiāng)是经济韧性的重要支撑之一。 而在(zài)(zài)增量政策方面(fāngmiàn)，章俊表示目前经济面临的(de)外部不确定性在于关税政策，而内部主要不确定性仍然在于房地产。因此，后续无论是通过增发政府债券还是政策性金融工具的方式，其主要投向应集中在扩内需、稳就业、稳地产方向。 4月25日召开的中共中央政治局会议要求，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用(yòng)好用足更加积极的财政政策(cáizhèngzhèngcè)和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层(jīcéng)“三保”（即“保基本民生、保工资、保运转”）底线(dǐxiàn)。 今年以来政府加快发债稳经济。根据中国人民银行(zhōngguórénmínyínháng)数据，今年前4个月(yuè)政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元。 (本文(běnwén)来自第一财经)